<股票行情大盘走势>海尔电器股利政策：核心财务问题与资源配置优化之道？

致谢

—、选题背景及意义

（-）选题背景

从股份公司诞生之日起，股利分配就成为管理者和投资者关注的焦点。股利政策

是公司财务管理的三大核心内容之一，也是公司经营活动的必然结果。制定合理的股

利分配政策，可以塑造公司良好的公众形象，而且能给股东相应的回报，吸引具有投

资意识的投资者们投资海尔电器，减少对本公司的投资风险，吸引市场资金的涌入，

更好的壮大和发展公司，减少股票市场上的投机行为，可以使投资者们少一点风险，

进而达到资源配置的最优化，促进股票市场发挥自我调节的功能。股利政策是上市公

司的核心财务问题之一，是公司股利分配的战略选择。上市公司合理的股利政策关系

到公司的投资、融资决策和经营绩效，是现代企业管理的重要组成分。股利政策是

管理者、股东、债权人和非投资者之间博弈的共同结果（郝天昊，方思琪，崔雨,2022）。

在每个利益相关者的博弈过程中，特定公司治理的地位决定了博弈中每个博弈的状态,

这直接影响博弈的结果，即股利政策⑴。

（二）选题意义

现代企业财务活动包括三个核心内容：筹资活动、投资活动、收入分配。股利政

策是收入分配的一个范畴，也是财务活动的核心内容之一。通过运用科学规范的股利

分配政策，稳定外投资者的投资信心，使公司股票维持在一个稳定的水平，最大化

的实现和追求股东利益和公司价值（史春雪，汤静雯，薛海瑶，倪静,2023）。所以说对于

该问题的主题研究具有重要的理论意义和实践意义。本文以海尔电器为例，通过对股

利政策存在的问题及现状充分探讨的基础上，为改善中国上市公司股利政策提出合理

化建议和意见，促进中国股票市场和宏观经济稳定健康发展贡献一份力量⑵。

二、股利分配的理论基础及政策

（-）股利分配的理论基础

1.股利相关理论

放宽对完美资本市场的假设，股利政策将影响公司（或股票价格）股利相关理论。

（1）顾客效应理论。顾客效应理论认为，投资者不仅偏好资本利得和股利回报，

而且对股利政策也有不同的偏好。边际税率差异导致投资者对股利政策的态度不同，

边际税率投资者偏好低股利支付率的股票，边际税率低的投资者偏好高股息率的股票。

这种投资者根据边际税率对股利政策的偏好称为“客户效应〃（阎宇轩，江紫薇，余天佑,

盛思,2021）。

（2）“一鸟在手〃理论。由于企业在经营过程中存在许多不确定因素，股东会认

为现金股利比未来的资本收益更可靠，所以他们更倾向于确定股利收益。股东们对于

股利政策现在会获得股息收入的判断，而不是对未来投资价值的不确定性对投资偏好

的态度（易明宇，谢天行，侯文涵,2021）。

（3）代理理论。在追求自身利益最大化的过程中，股东、债权人、管理者等利益

相关者的利益并不完全一致。股东与债权人之间的代理冲突，管理者与股东之间的代

理冲突，控股股东与小股东的代理冲突之间的关系，在公司代理成本的不同形式，在

决策过程中的股利分配体现利益冲突（夏紫萱，姜飞扬，范紫瑶，柳泰）。

（4）信号理论。现实中，内管理者与外投资者之间存在着信息不对称。股利

信号理论的市场企业信息表现为两个方面：一是股息增长的信号效应，如果公司支付

的股利增长率，有望成为优秀的管理者在企业的发展表明，企业的未来业绩将大幅增

长，通过分红给股东和投资者发行传递这个信息（阮韵如，邱天行，苏静,2022）。此时，

随着派息率的提高，股票价格将上升。二是减红利的信号功能。随着股利支付率的下

降，企业的股价应该会下降。这项理论的提出给对应的问题有了一个很好地理论诠释

框架。

而股利无关论是把完美市场的假设下提出的，完善的市场在现实生活中不存在。

基于股利分配理论，结合股利政策的选择与公司发展的实际情况，结合青岛海尔公司

的实际情况分析其选择的股利分配政策是否符合公司的发展现状，并研究是否有更适

合公司发展的股利分配政策，以期对公司的股利分配提出合理建议（邹晓晨，柯静怡，卫

雨,2023）o

2股.利无关理论

股利无关论，即“MM股利无关论”，是和莫迪利亚尼在1961年提出的，

他们认为股利分配对市场价值（股票价格）并不产生影响。股利无关论是完全资本市

场的假设下提出的，又称为完全市场理论，其中包括：（1）本公司的投资政策已被确

定并且得到公司投资者的理解（幸晨辰，沈雨蓉，雷天昊，贺思）o（2）并无股票发行及交

易成本。（3）没有个人或企业所得税。（4）没有资讯不对称。（5）管理者与外投资

者之间并无代理成本。

股利无关论认为，投资者并不关心公司的股利分配，股利支付率不影响公司价值。

股利无关理论，它是基于完全资本市场理论下提出的，可以简化理论问题的分析，但

它不适用于股利政策在公司实际分配研究（张文杰，王轩，李心远，刘宇,2022）。

（二）股利分配政策的几种主要形式及支付方式

1.剩余股利分配政策

剩余股利政策是企业在良好的投资机会时，遵循目标资本结构（资本结构要求是

最佳的）来计算权益资本和所有权益资本之间的差值，首先需要税后利润可以达到权

益资本的需求，之后将剩余的分作为股利发放的政策（陈思源，杨雅淇，黄晨辰,2020）。

剩余股利政策的优点是留存收益保证再投资的需要，这有助于降低资金成本，保

持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。但是，如果剩余股利政策得到充分

实施，股利支付的金额会随着投资机会和利润水平的波动而波动。即使在盈利水平不

变，股息和投资机会也将在相反的方向变化的数额：更多的投资机会，股息少；另一

方面，投资机会少，更多的股息（吴宏博，周天佑，徐宁静，许明哲，马晨,2021）。在投资

机会不变的情况下，股息额会因公司的年度波动在同一方向波动而波动。因此，剩余

股利政策不利于安排收支，对公司的形象也会产生一定的负面影响。

2.固定或持续增长的股利分配政策

股利政策是指年度股息维持在一个比较稳定的水平上，并在很长一段时间内保持

不变，只有当公司认为，未来盈利将显著不可逆增长，才会增加年度股息金额。

固定股利政策或不断增长的股利政策的主要目的是避免因管理不善而削减股利，

股利政策有利于公司股价的稳定，增强投资者的信心，有助于投资者安排收支。然而,

政策将使公司的股息支付和盈利能力是不合格的，当利润仍然很低，支付较高的股息,

容易造成资金短缺，使企业的财务状况出现危机（高雨萱，王思颖，朱博文,2021）。

3.定股利支付率

公司以固定的股利支付率发送股利，并且长期保持，这种股利分配的政策就是定

股利支付率。其中固定的股利支付率是企业预先设定股利应该占盈余的一个比率。这

种分配方式和当期利润以及公司经营业绩密切相关，可以说盈余多，则股利额度较高,

反之，就相对较低（郭瑞霖，梁慧璃，谢韵）。

实行固定股利支付政策可以使股利与公司的收益紧密结合，以体现多盈多分点、

盈余少则少分点这一原则，真正做到公平对待每一个股东。但这一政策将使公司年度

分红发生重大变化，造成公司不稳定的情绪，不利于股价的稳定，只能适用于稳定发

展的公司和公司财务状况在一个比较稳定的水平期间（彭雨桐，曹晓骞，廖凌,2021）。

4.低正常股利加额外股利

低正常分红加额外股利政策，公司一般只支付一年的固定金额，分红金额较低，

多年盈利，再根据实际情况向股东增发红利。然而，额外的股息是不固定的，这并不

代表该公司会持续提高发放的股份率（袁晓瑜，蒋鸿禧，卢一凡，蔡博,2023）。

公司的股利政策具有很大的灵活性，使公司在股利方面具有融资余地和更大的灵

活性。根据一年的具体情况，公司可以选择不同级别的股利支付方式，以稳定和改善

股价，进而实现公司价值的最大化（丁馨蕊，卫雨柔，沈若兰）。同时，这一政策也能吸

引那些依赖红利的人。但是，由于公司在年内的盈利波动使分红发生了变化，导致分

红的分布不同，很容易给投资者带来不稳定的回报感。当格兰特在公司持续较长时间

分红后，股东可能被误认为是“正常分红，一旦注销，信号可能会让股东认为这是公

司财务状况恶化，进而导致股价下跌（任心怡，姚涵，翟晓萌，姜诗,2022）。

股利政策应当根据企业的具体情况而定，确保不违反国家有关法律、法规的规定

制定。公司的各种股利政策在股利分配的发展中各有其长处，政策上应把握各种股利

政策的决策思想，为公司制定科学合理的股利政策，进一步促进公司的发展（崔睿妍，

钟楚怡，陆子璇,2021）。

（三）影响股利分配政策的因素

上市公司经营业绩不佳也会造成股利政策不稳定，如果公司的盈余或者经营业绩

呈现出走下坡趋势，公司利润缩水，直接导致利润分配减少，进而难以实施分红，而

现金的缺乏已成为分配的关键因素。如果支付现金股利，上市公司就会有一笔支出，

所以只有在公司的现金、短期偿债能力不是问题的时候，发行现金红利才成为可能。

虽然一些公司的每股收益是可以接受的，但如果仔细分析财务数据，就会发现资产的

集合应该占到每股现金流的大分，对股利是负的是无能为力的。公司规模和股权结

构对股利分配的影响(阎宇轩，江紫薇，余天佑，盛思)。一般来说，公司资本规模较大，

资本扩张空间小，倾向于以现金股利形式派发股利，现金分红比例大，奖金比重小。

小盘股扩容能力，主要表现在股票股利的形式上，股息支付率低。股权集中型公司倾

向于降低股利支付，分散股权结构的公司倾向于支付高额股利m］。

三、青岛海尔股份有限公司股利分配的现状

(-)青岛海尔股份有限公司基本情况

青岛海尔公司是白色家电行业的代表性企业，深耕白色家电领域多年，青岛海尔

在曾经在2018-2020年三年连续获得“国家白色家电企业荣誉金奖”、“国家优质纳税企

业〃以及入围了华润排行榜排出的“全球优质白色家电企业500强气青岛海尔的发展

是我国白色家电行业改革创新的缩影，因此能够在很大程度上代表着白色家电企业的

发展状况。公司秉承“实干创造未来〃的企业精神，坚持做出高品质产品，本着“追

求、质量、技术、精神〃8字宗旨，基于白色家电市场需求进行不断创新，使公司始终

处于白色家电行业前沿，引领白色家电行业的发展。

销销销销财财财财

售售售售务务务务

分分分分科科科科

公公公公一二三四

司司司司

二三四

图1青岛海尔公司组织结构

（二）青岛海尔股份有限公司股利分配现状

企业的股利分配一般包括股利支付形式、股利支付率、股利政策的类型和股利支

付程序。在青岛海尔公司股利分配实务中，通常有四种股利分配政策可供选择。根据

青岛海尔股利分配政策类型的涵义和青岛海尔公司历年的股利分配情况，进一步分析

海尔电器公司依据的股利分配现状。

1.固定股利支付率政策

青岛海尔公司近年股利支付率情况如表3-1所示。青岛海尔公司现金股利总额与净

利润关系如图2-1所示。

表3-1:青岛海尔公司近年股利支付率情况

年份每股现金股利（元）每股收益（元）股利支付率

20170.500.770.65

20180.700.750.93

20190.801.210.66

20201.101.700.65

20211.202.140.56

20221.202.720.44

20231.403.620.39

争利间（万元）

一金股利与额（万元）

图3-1青岛海尔公司现金股利总额与净利润关系图

从上述表3-1中，我们可以看出，海尔电器公司的股利支付率每年都不一样，是变

动的，这表示了青岛海尔公司没有采用固定股利支付率政策。而且如果是固定股利支

付率政策的话，图3-1上海尔电器公司现金股利总额应该与净利润同比例增减，两者的

图形形状应该一样,而从图3-1可以看出，两者的图形形状并不相同（易明宇，谢天行，侯

文涵,2022）。

2.剩余股利政策

青岛海尔公司现金股利总额与净利润关系如表3-2所示。

表3-2:青岛海尔公司现金股利总额与净利润关系

时间净利润（万元）股利（元）股本（万股）现金股利总额（万元）

.000.7.60

.500.8.40

.601.0.80

.001.2.60

.001.2.60

.001.4.20

从表3-2可以看出海尔电器股利政策：核心财务问题与资源配置优化之道？，青岛海尔公司自2018年以来每年都有盈利，且每年都派发现

金股利。通过查阅相关资料得知，2021年青岛海尔公司投资了6351.27万元开发了一

个新的项目，投资2399.85万元用于新产品研发。如果海尔电器公司实行的是剩余股利

政策，2020年发放的现金股利总额应相应减少，但2020年青岛海尔公司发放的现金股

利总额却在增加（夏紫萱，姜飞扬，范紫瑶，柳泰,2022）;而没有项目投资的年份，青岛

海尔公司现金股利总额也并没有明显的增加，因而，基本可以判断海尔电器公司没有

选择剩余股利政策。

3.固定或持续增长股利政策

由表2-1和表2-2可以看出，青岛海尔公司2008年之前股利政策并不清晰，而自

2004年以来现金股利基本连年增长，从2009年（0.1元/股）到2018年（1.4元/股）持

续稳定地增长”5］。

因此，可以判断白色家电公司股利分配政策比较接近于持续增长的股利政策，股利

政策具有稳定性。

4.低正常股利加额外股利政策

青岛海尔公司股票股利的发放情况如表3-3所示。

表3-3:青岛海尔公司股票股利发放情况

分配方案（股/每10股）

年度送股转增

从表3-3可以看到，青岛海尔公司在2023年每10股送3股。送股是指上市公司将

留存收益转入股本账户，并对原有股东采取无偿派发股票的行为。送股后，股东持有

的股份数量增长，而股东在青岛海尔公司里占有的权益份额和价值均无变化，因而送

股实质上是留存利润的凝固化和资本化。送股可以向青岛海尔股东传递公司管理当局

预期盈利将继续增长的信息，并活跃股份交易的。

同时，表3-3显示，青岛海尔公司于2008、2009、2018年分别实施了每10股转增

2股、3股、3股的送股方案。转增股就是将一定的金额从“资本公积〃或“盈余公积〃

账户转入“股本〃账户(阮韵如，邱天行，苏静,2021)。转增股同送股一样，都只是对股

东权益组成项目的调整，不涉及公司资产的流出或负债的增加，股东财富从经济实质

上也不因之而改变，给企业带来的影响是增加了在外流通股票的数量，进而降低了青

岛海尔公司每股交易价格。

由上述表格可以看出，海尔电器公司2021年度净利润为万元，现金股利

为1.2元/股，2023年净利润为万元，现金股利仍为1.2元/股，可知，2021-2022

年，青岛海尔公司的净利润增长，而现金股利保持不变，显然，二者的变动方向不一

致。所以公司没有选择低正常股利加额外股利的分配政策

(三)青岛海尔公司股利分配政策小结

通过上面的分析，总结青岛海尔公司的股利分配政策如下：

(1)采取的是“现金+股票〃的分配形式，但以现金股利为主；

(2)横向对比其他同类企业，青岛海尔公司每股现金股利较高，基本每年都有派

现；现金股利受利润的影响，但并不是完全正相关；

(3)海尔电器公司没有进行过股票分割，但是通过支付股票股利达到了同样的目

的；

(4)2008年以前无特别清晰的股利政策，2009年以后比较接近持续增长的股利政

策，具有一定的稳定性(邹晓晨，柯静伯，卫雨)。

在对青岛海尔公司股利分配政策问题的研究中,也发现了海尔电器公司内存在着

内控制制度执行不力，财务信息有的失真，披露内容不健全不透明等，财务信息不

仅关系到企业的决策，也是很多投资者在进行投资决策的参考值，财务信息失真，影

响青岛海尔企业正常经营，也会对投资者决策的合理性造成负面影响，增加企业经营

风险。

四、青岛海尔股份有限公司股利分配的改进措施

（-）实施度的股利分配政策

青岛海尔公司可以适当增加股票分红数量，有利于改善公司治理结构，降低再融

资风险。此外，股票股利可以调整股价，使其保持在最佳价格区间。股价高企，会失

去小投资者的吸引力，影响他们的投资决策，从而降低股票的流动性。同时，较高的

股票价格可以节省交易成本的股票。青岛海尔的股票股利可以很好地平衡各类投资者

的偏好，提高股票的流动性，通过使用股票股利，价格可以调整到他们认为最好的程

度。继续采取现金分红的形式，以现金形式优先满足投资机会后（幸晨辰，沈雨蓉，雷天

昊，贺思,2021）。近年来公司不断发展而在各种管理方面也愈加正规，在与之对应领域

也取得了不错的成绩。首先，公司必须有真实的经营业绩高的现金需求，使海尔电器

公司不能假，促使上市公司注重经营绩效；没有太多的钱会保留在代理人手中，从而

降低代理成本青岛海尔股份有限公司股利分配的现状，又满足了非流通股股东偏好。对于一些投资者来说，它可能无法从青

岛海尔企业内获得有价值的信息。此时，现金股利的发放是这些投资者的信号，青

岛海尔公司可以通过发放现金股利来提高信贷（张文杰，王轩，李心远，刘宇）。其次，为

了降低发行风险，降低公司的财务压力，上市白色家电公司也可以采用分期付款方式。

如采取定期支付少量股息（如季度付款）和偶尔支付数额较大的“特殊〃股息。这种

形式不仅克服了股利分配的风险，有利于公司的生产经营的。

（二）考虑多方面因素制定股利分配政策

自成功上市以来，青岛海尔控股有限公司每年几乎都有现金分红，持续稳定的股

利政策向投资者传达了海尔电器公司信息的稳定发展。稳定的现金股利政策使股东对

公司的股票有了很大的忠诚度，他们认为，青岛海尔控股有限公司，相信会继续给他

们可观的投资收益。公司业绩稳定增长是股东信任的基础，这是青岛海尔公司股价保

持良好增长的主要原因（陈思源，杨雅淇，黄晨辰,2022）。因此，在未来的白色家电公司

必须保持持续、稳定的股利政策，一方面，避免投资者的公司不稳定的印象，致使青

岛海尔的股票价格下跌；另一方面也可以防止一些依靠现金股利作为股东的突然减少

生活损失的主要来源，股息的变化，会给青岛海尔的股东们的生活造成极大的影响，

股东一般不愿意持有这类股票。

（三）采取分周期情况实施股利分配政策

一般来说，白色家电企业的生命周期可以分为成长、发展、成熟和衰退四个阶段。

在不同的阶段，股利政策会受到不同的影响。在成长期，企业需要资金投入，在一般

情况下，股利支付率相对较低；在发展阶段，青岛海尔公司开始大派息比率传递给股

东的利益；在成熟阶段，输入和输出比较稳定，股利支付率与股票收益率几乎是不变。

从白色家电行业特点和发展现状，青岛海尔控股有限公司已由成长期进入了发展

期，公司在持续稳定增长，发展前景近几年的净利润，从而实现高股利支付率RO】。

（四）企业内部应做出优化措施

公司治理结构不完善，为青岛海尔公司实施重大财务舞弊提供了机会，增加了企

业财务风险。不断完善内控制体系，把内控制看成自己的内生性需求，并融入到

企业现有的管理体系中去，然后在切实有效的内控制基础上进一步完善公司内控

制环境。完善的白色家电公司治理是内控制信息披露保证良好的组织，可以促进公

司内控制制度的建立与完善内控制（吴宏博，周天佑，徐宁静，许明哲，马晨）。进一

步完善青岛海尔公司治理结构，提高管理效率，要求董事对企业自我评价报告，对内

控制的意见，监事会和独立董事、内控制评价的实施，保证了信息披露的真实性,

保护投资者利益，促进青岛海尔公司的健康、有序发展。上市白色家电公司明确信息

披露的管理责任和义务，优化股权结构，董事会适当规模的建立，提高董事会的效率

和准确性，加强监事会的监督作用，提高青岛海尔的独立董事的职权，增强责任感，

履行自己的职责，充分发挥其相互监督和制约功能，确保内控制的有效运行。

加强青岛海尔企业内控制。完善内控制体系，包括企业的组织机构和内

门的建立，采取一切协调和管理的方法和措施。这些方法和措施是保护业务或资产增

值，会